URN_NBN_SI_doc-U4SNV81I

SIR * IUS, november 2020 116 vrednosti podjetja na podlagi bodočih denarnih tokov, pri čemer je DDM primernejši za zrela podjetja s pričakovano stabilno rastjo, medtem ko je DCF primernejši za podjetja, za katera je smiselno pričakovati višjo rast v naslednjih nekaj letih, nato pa stabilnejšo rast na dolgi rok, ko se rast stabilizira oziroma postane podjetje zrelejše. Po tej logiki je za slovenski trg delnic, ki je relativno mlad ter volatilen, bolj smiselna izbira pristopa izračuna DCF implicitnega ERP-ja. Iz rezultatov zgornjih dveh pristopov izračuna ERP-ja lahko vidimo, da je izračunan ERP na podlagi obeh metod relativno nizek glede na izračun historičnega ERP-ja ter priporočil ponudnikov premij. Razlog za tako nizek ERP je predvsem nizka stopnja rasti implicitnih denarnih tokov v neskončnost v višini 0,75 %, kar je rezultat ekspanzivne monetarne politike, ki danes prevladuje v večini zahodnih držav. Tako Evropska centralna banka kot tudi Ameriška centralna banka (angl. Federal Reserve) sledita strategiji kvantitativnega sproščanja oziroma ekstenzivnega nakupovanja sredstev za povečevanje denarja v obtoku ter s tem spodbujanje k nadaljnji rasti gospodarstva, kar posledično vodi do nižjih obrestnih mer. Na tej točki je treba poudariti, da smo za izračun implicitnega ERP-ja vzeli delniški indeks, ki v račun ne vzame dividendnih donosov, temveč zgolj gibanje cen delnic, zajetih v indeksu. Iz tega razloga cena indeksa ne odraža dividendnih donosov ter je izračun tako nezanesljiv. Zaradi omenjenih velikih omejitev pri izračunu ne priporočamo uporabe nobenega od predstavljenih pristopov izračuna implicitnega ERP-ja. 4.2.4 O MEJITVE Tako kot pri historičnem pristopu izračuna ERP-ja je ena glavnih omejitev te metode majhnost indeksa SBI TOP. V tem primeru se problem majhnosti vzorca kaže tudi v tem, da skrajne vrednosti (angl. outlier) pri izplačilu dividend privedejo do pristranskega rezultata izračuna. Pri našem izračunu smo tako morali izvzeti dividende NLB-ja iz izračuna povprečne rasti dividend, saj izplačilo dividend, ki je bilo zakonsko določeno, v tem primeru ni bilo »organsko«, temveč določeno s strani regulatorja. Pomembna je že omenjena omejitev, da SBI TOP ne vključuje dividend v celotnem donosu, kar pomeni, da indeks ni ravno primeren za izračun ERP-ja na podlagi diskontiranih pričakovanih denarnih tokov, saj ne vključuje dejanskih denarnih tokov (dividend) v izračunu indeksa, temveč zgolj apreciacijo oziroma depreciacijo cen delnic.